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　　雖然市場剛剛經歷了21個月以來的單周最大跌幅，但A股環保概念卻逆市高歌猛進，部分大氣污染治理概念股股價更不斷創出反彈新高。環保股走牛的底氣到底從何而來？應該說，環保概念既是傳統的主題投資，但又和過去許多主題概念有著明顯的區別。一般而言，A股市場的概念炒作源于事件性因素的刺激，本身很難給上市公司帶來業績的實際提升；但此次環保概念卻有所不同，雖然也源于事件沖擊，但卻正給上市公司帶來實實在在的業績預期的變化，預計環保主題有望成為貫穿2013年全年的主題投資品種。

　　霧霾天

　　成環保概念爆發的催化劑

　　毫無疑問，1月中旬開始在全國范圍內蔓延的霧霾天氣是此次環保概念爆發的導火索，尤其是大氣治理環保股啟動的直接催化劑。在主要城市公布PM2.5數值之后，民眾第一次能夠通過數據觀察到環境污染的嚴重程度，這也觸發了全社會對于環境的高度關注。自今年1月14、15日開始，北京、石家莊等地區PM2.5數值出現極端污染的狀況，最高值逼近1000微克/立方米。雖然歷經各種氣象條件的變化，但是直到上周末，中東部主要城市依然受困于霧霾污染天氣之中，這顯示出大氣污染的治理已到了刻不容緩的地步。

　　雖然霧霾污染天氣的出現有著各種氣象的偶然性，但是污染出現本身則是中國經濟長期重工化發展的必然結果。中國經濟發展路徑長期依賴重工業，尤其是鋼鐵、化工、建材等高污染、高能耗的行業。大量重化工業和能源行業燃燒的煤炭成為空氣污染的主要因素和來源。隨著2000年汽車逐步進入普通家庭以來，中國汽車數量進入了幾何級數的增長期，汽車尾氣排放帶來的污染也成為了空氣污染的新因素。因此，霧霾污染天氣雖然有著各種偶然性，但是本身是國內經濟發展的客觀結果，這在發達國家經濟發展中屢見不鮮。客觀上，隨著經濟繼續發展、汽車數量增加，污染物總量的繼續增長也將不可避免。

　　因此，環保的治理具有極強的急迫性和長期性，將貫穿經濟發展的整個過程，尤其是在相對發達的階段。從發達國家的經驗來看，當經濟發展到一定階段之后，治理已有污染、防止污染程度加深就成為各國政府的統一路徑。單就空氣污染而言，由于使用煤炭為主的能源結構短期內不可能出現根本性改變，對重化工業制定嚴格的排放標準，加大除塵、脫硫、脫硝等要求便成為降低現有污染的必然選擇。同時，提高汽車排放水平也是控制污染總量的重要手段。

　　此概念非彼概念

　　政策推動是關鍵

　　環保主題不同于A股歷史上很多遭遇“暴炒”的主題概念，它有著明確的現實性和長期性，能夠在相當一段時間內給相關上市公司帶來實際的業績增長。A股歷史向來都不乏各種主題和概念的炒作，其中絕大多數都難以給上市公司形成實實在在的業績，因此多數都是曇花一現。然而，環保主題卻正在面對巨大的投資機遇，正在帶給上市公司明顯的業績增長，這同以往多數概念有著本質的區別。中國整體污染治理水平較低，而重化工業、制造業等規模龐大，環保投資也將規模巨大，且將伴隨日后經濟發展的全過程。我們注意到很多大氣污染治理公司近年來都取得了不錯的業績增長。

　　通常來看，提高環保要求會加大實施企業的運營成本，如果沒有政策的推動將難以實施。“十八大”報告中環保作為生態文明建設的核心和重要工具，該行業成為政策扶持的重點行業，也成為貫穿2013年全年的重點投資主題。“十二五”規劃中，政策推進環保的力度空前。《國家環境保護“十二五”規劃》提出的總體目標較為嚴格，環保產業將迎來“美好時代”。根據《規劃》測算，“十二五”全社會環保投資需求將達到3.4萬億元。從這一點而言，環保上市公司將能夠在政策推動中獲得前所未有的發展空間。

　　環保概念

　　有進一步延伸的空間

　　從環保概念股整體的估值水平而言，目前整體PE約為35倍水平，相對于A股整體約13倍的估值水平而言，并不算低。眾所周知，環保主題股大多都誕生于中小板和創業板，如果同創業板和中小板的37倍和28倍的整體估值水平相比較，則其估值水平就相對合理，整體上不存在過度的高估情況。

　　上述兩大板塊同樣也受益于政策的推動。從現實的污染水平而言，水污染和垃圾污染在中國危害同樣巨大，對民眾和環境有著明顯的影響。因此，政策推動和投資規模也同樣龐大，根據“十二五”規劃測算，城市水污染投資規模在4500億元以上，固體廢棄物處理的規模也將超過8000億元。因此，從估值、投資規模以及業績未來成長空間角度而言，水污染和固體廢棄物處理將是環保主題后續延伸的主要路徑和方向。

　　水污染處理方面，我們相對看好城市污水處理行業。到2015年城市將新增城鎮污水管網16萬公里，新增污水日處理能力4200萬噸，城市污水處理率85%。我們認為膜處理在市政水處理領域的運用將日益廣泛，成長空間較大。對于固體廢棄物處理，我們相對看好垃圾處理領域，目前起點較低，前景相對廣闊。

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